1. Lời nói đầu phi nông nghiệp - Độ phức tạp của dữ liệu và trò chơi thị trường

Là quan sát cốt lõi của chính sách tiền tệ của Cục Dự trữ Liên bang, sự biến động của dữ liệu bảng lương phi nông nghiệp của Hoa Kỳ không chỉ phản ánh sức khỏe của thị trường lao động mà còn ảnh hưởng trực tiếp đến logic định giá của tài sản toàn cầu. Thị trường hiện tại đang trong giai đoạn quan trọng của trò chơi giữa "độ cứng lạm phát cao" và "mối lo ngại về suy thoái kinh tế". Hiệu suất của dữ liệu bảng lương phi nông nghiệp tháng 6 sẽ xác minh thêm tốc độ làm mát của thị trường lao động và ảnh hưởng đến giá của kỳ vọng cắt giảm lãi suất vào tháng 9 của Cục Dự trữ Liên bang. Điều đáng chú ý là giá trị trước đó đã được điều chỉnh giảm 95.000 người và độ lệch giữa bảng lương phi nông nghiệp gần đây và kỳ vọng của thị trường đã tăng đáng kể. Ví dụ, mặc dù 139.000 bảng lương phi nông nghiệp mới trong tháng 5 đã vượt quá kỳ vọng, nhưng bản thân dữ liệu trước đó có nguy cơ được điều chỉnh thống kê.

Ngoài ra, tranh cãi về phương pháp khảo sát của Bộ Lao động (chẳng hạn như ước tính quá cao số lượng việc làm mới do các công ty tạo ra) cũng làm trầm trọng thêm sự phức tạp của việc giải thích dữ liệu. Đối với thị trường vàng, các tín hiệu tăng giá và giảm giá của dữ liệu phi nông nghiệp thường gây ra biến động dữ dội. Ví dụ, giá vàng chịu áp lực sau khi công bố dữ liệu tháng 5, nhưng sau đó kỳ vọng của thị trường về việc cắt giảm lãi suất tăng lên do tỷ lệ thất nghiệp gia tăng và tăng trưởng tiền lương chậm lại, điều này đã đẩy giá vàng phục hồi.

2. Diễn giải về ADP phi nông nghiệp nhỏ và ADP phi nông nghiệp lớn

Triển vọng ADP phi nông nghiệp nhỏ

Giá trị và dự báo trước đó: Việc làm của ADP tăng 37.000 vào tháng 5, mức tăng trưởng thấp nhất trong năm tháng, cho thấy sự sẵn sàng tuyển dụng của khu vực tư nhân đã giảm đáng kể. Thị trường dự đoán rằng ADP có thể phục hồi lên 105.000 vào tháng 6.

Tác động đến thị trường: Nếu dữ liệu ADP thấp hơn dự kiến, điều này có thể củng cố tín hiệu về thị trường lao động suy yếu, đẩy cao kỳ vọng về việc Fed cắt giảm lãi suất và có lợi cho vàng; ngược lại, nếu dữ liệu mạnh, điều này có thể tạm thời thúc đẩy đồng đô la và kìm hãm giá vàng.

Chỉ tiêu cốt lõi của các doanh nghiệp phi nông nghiệp lớn

Giá trị và dự báo trước đó: Vào tháng 5, việc làm phi nông nghiệp tăng 139.000 người, tỷ lệ thất nghiệp vẫn ở mức 4,2% và tiền lương theo giờ tăng 0,4% so với tháng trước và 3,9% so với cùng kỳ năm trước. Thị trường kỳ vọng rằng việc làm phi nông nghiệp sẽ tăng 120.000 người vào tháng 6, tỷ lệ thất nghiệp sẽ tăng nhẹ lên 4,3% và tiền lương theo giờ sẽ tăng 0,3% so với tháng trước và 3,8% so với cùng kỳ năm trước. Tuy nhiên, có sự khác biệt đáng kể giữa các tổ chức, với Goldman Sachs dự đoán 140.000 đến 160.000 người và Wells Fargo bi quan hơn ở mức 115.000 người.

Tác động của dữ liệu tháng trước đến giá vàng: Sau khi công bố dữ liệu phi nông nghiệp tháng 5, giá vàng chịu áp lực ngắn hạn và giảm xuống còn 3.250 đô la, nhưng sau đó do tỷ lệ thất nghiệp gia tăng và tốc độ tăng trưởng tiền lương chậm lại, kỳ vọng của thị trường về việc Fed sẽ cắt giảm lãi suất tăng lên và giá vàng phục hồi lên trên 3.300 đô la.

3. Xem xét dữ liệu phi nông nghiệp lịch sử

Theo số liệu của Bộ Lao động Hoa Kỳ, giá trị ban đầu của việc làm phi nông nghiệp vào tháng 3 năm 2025 là 228.000, tỷ lệ thất nghiệp vẫn ở mức 4,2% và tiền lương theo giờ tăng 0,3% so với tháng trước và 3,8% so với cùng kỳ năm trước; số liệu của tháng 4 đã được điều chỉnh đáng kể xuống còn 117.000, tỷ lệ thất nghiệp vẫn là 4,2% và tốc độ tăng trưởng tiền lương theo giờ chậm lại còn 0,2% so với tháng trước và 3,7% so với cùng kỳ năm trước; việc làm phi nông nghiệp vào tháng 5 là 139.000, vượt quá kỳ vọng, nhưng giá trị trước đó đã được điều chỉnh giảm 95.000 tích lũy, tỷ lệ thất nghiệp vẫn ở mức 4,2% và tiền lương theo giờ phục hồi lên 0,4% so với tháng trước và 3,9% so với cùng kỳ năm trước. Dữ liệu cho thấy đặc điểm "tăng trưởng việc làm chậm lại nhưng lương tăng", phản ánh sự không chắc chắn về tốc độ hạ nhiệt của thị trường lao động.

IV. Sự khác biệt giữa dự báo của tổ chức và kỳ vọng của thị trường

Quan điểm chính thống của các tổ chức

Goldman Sachs: Dự kiến ​​bảng lương phi nông nghiệp sẽ tăng từ 140.000 đến 160.000 vào tháng 6, tỷ lệ thất nghiệp sẽ là 4,3% và tốc độ tăng trưởng tiền lương theo giờ sẽ chậm lại còn 3,8%. Người ta tin rằng thị trường lao động đã hạ nhiệt nhưng chưa dừng lại.

Wells Fargo: Dự báo sẽ có thêm 115.000 việc làm và tỷ lệ thất nghiệp là 4,3%, nhấn mạnh tác động tiêu cực của cú sốc thuế quan và lệnh đóng băng tuyển dụng của chính phủ đối với việc làm.

Bank of America: Dự kiến ​​sẽ tăng thêm 150.000 việc làm và tỷ lệ thất nghiệp là 4,2%, chỉ ra rằng khả năng phục hồi của việc làm trong ngành dịch vụ có thể hỗ trợ dữ liệu vượt quá mong đợi.

Giá trị trung bình của thị trường: Dự báo trung bình của 69 tổ chức là tăng 130.000 người, tỷ lệ thất nghiệp là 4,2% và tiền lương theo giờ tăng 0,3% so với tháng trước.

Các điểm xung đột chính

Tranh chấp về tính xác thực của dữ liệu: Có sự khác biệt đáng kể về dữ liệu việc làm giữa khảo sát doanh nghiệp (CES) và khảo sát hộ gia đình (CPS). Khảo sát trước cho thấy 2,8 triệu việc làm mới trong năm qua, trong khi khảo sát sau chỉ có 216.000, cho thấy mức tăng trưởng việc làm thực tế có thể nằm giữa hai con số này.

Mối quan hệ giữa tiền lương và lạm phát: Nếu tốc độ tăng trưởng tiền lương theo giờ vẫn ở mức trên 3,8%, điều này có thể củng cố kỳ vọng về sự ổn định của lạm phát và làm chậm tốc độ cắt giảm lãi suất của Fed; ngược lại, nếu tiền lương theo giờ yếu đi, điều này có thể làm trầm trọng thêm mối lo ngại về suy thoái kinh tế.

5. Nhắc nhở giao dịch: logic và chiến lược dài hạn và ngắn hạn của thị trường phi nông nghiệp

Chiến lược thị trường vàng

Phân tích tình huống:

Bảng lương phi nông nghiệp > 200.000, tỷ lệ thất nghiệp < 4,2%: củng cố lập trường cứng rắn của Fed, gây bất lợi cho vàng.

Bảng lương phi nông nghiệp 4,3%: kỳ vọng cắt giảm lãi suất tăng, thúc đẩy giá vàng tăng.

6. Dữ liệu và sự kiện quan trọng của tuần phi nông nghiệp

Chỉ số PMI sản xuất ISM (ngày 1 tháng 7)

Dự báo: Kỳ vọng của thị trường là 50,5, giá trị trước đó là 48,5. Nếu phục hồi về phạm vi mở rộng (>50), có thể làm giảm bớt lo ngại về suy thoái kinh tế và gây bất lợi cho vàng.

Logic tác động: Việc làm trong ngành sản xuất có mối tương quan cao với dữ liệu phi nông nghiệp. Nếu chỉ số việc làm PMI phục hồi, điều này có thể chỉ ra hiệu suất phi nông nghiệp mạnh mẽ trước.

Thượng viện Hoa Kỳ bỏ phiếu về "Dự luật lớn tuyệt đẹp" (trước ngày 4 tháng 7)

Nội dung cốt lõi: Bao gồm giảm thuế, điều chỉnh trần nợ và chính sách nhập cư. Nếu được thông qua, nó có thể làm giảm rủi ro nợ của chính phủ và thúc đẩy đồng đô la Mỹ trong ngắn hạn. Nếu thất bại, nó có thể gây ra mối lo ngại của thị trường về bế tắc tài chính, điều này tốt cho vàng.

Bài phát biểu của các quan chức Cục Dự trữ Liên bang (ngày 2-3 tháng 7)

Trọng tâm: Nếu Powell và các thành viên bỏ phiếu khác đưa ra tín hiệu ôn hòa về lạm phát và việc làm, họ có thể định hình trước xu hướng cho dữ liệu phi nông nghiệp.

Dữ liệu bảng lương phi nông nghiệp tháng 6 sẽ là một nút thắt quan trọng để xác minh câu chuyện về một "cuộc hạ cánh mềm" cho nền kinh tế Hoa Kỳ. Thị trường cần tập trung vào sự hiệp lực của tăng trưởng việc làm, tỷ lệ thất nghiệp và thay đổi tiền lương. Đối với vàng, trong ngắn hạn, nó bị kìm hãm bởi kỳ vọng diều hâu của Fed và sự hạ nhiệt của tâm lý sợ rủi ro, nhưng trong trung và dài hạn, nó vẫn sẽ được hưởng lợi từ việc mua vàng của các ngân hàng trung ương toàn cầu và rủi ro suy thoái của Hoa Kỳ. Các nhà đầu tư nên điều chỉnh vị thế của mình một cách linh hoạt và kiểm soát chặt chẽ rủi ro dựa trên hiệu suất thực tế của dữ liệu.