Dữ liệu phi nông nghiệp tháng 6 do Cục Thống kê Lao động Hoa Kỳ công bố vào thứ năm, giống như một hòn đá ném vào hồ thị trường, không chỉ phản ánh khả năng phục hồi phức tạp của thị trường lao động Hoa Kỳ mà còn thúc đẩy thị trường tài chính xem xét lại đường lối chính sách của Cục Dự trữ Liên bang. Từ dữ liệu việc làm đến biến động giá tài sản, từ sự khác biệt của cơ cấu công nghiệp đến sự đối đầu của các quan điểm thể chế, báo cáo này phác thảo bức tranh tinh tế hiện tại của nền kinh tế Hoa Kỳ.

1. Tổng quan dữ liệu: Tăng trưởng siêu kỳ vọng và đặc điểm cấu trúc cùng tồn tại

Vào tháng 6, việc làm phi nông nghiệp tăng 147.000, cao hơn mức dự kiến ​​là 110.000. Giá trị trước đó đã được điều chỉnh tăng từ 139.000 lên 144.000, vượt quá dự báo của các nhà kinh tế lần thứ tư liên tiếp. Tỷ lệ thất nghiệp bất ngờ giảm xuống 4,1%, thấp hơn mức dự kiến ​​là 4,3% và giá trị trước đó là 4,2%. Tỷ lệ này vẫn ổn định trong phạm vi hẹp là 4,0%-4,2% kể từ tháng 5 năm 2024.

Tăng trưởng tiền lương cho thấy sự chậm lại nhẹ: tiền lương trung bình theo giờ tăng 0,2% theo tháng, thấp hơn mức dự kiến ​​là 0,3% và giá trị trước đó là 0,4%; tốc độ tăng trưởng hàng năm là 3,7%, thấp hơn một chút so với mức dự kiến ​​là 3,9% và giá trị trước đó đã điều chỉnh là 3,8%. Sự kết hợp giữa "việc làm mạnh mẽ và tiền lương chậm" này không chỉ cho thấy thị trường lao động vẫn sôi động mà còn làm dịu đi mối lo ngại về sự phục hồi của lạm phát.

Từ các chi tiết khảo sát, dữ liệu khảo sát hộ gia đình cho thấy một cấu trúc sâu hơn: số lượng người thất nghiệp dài hạn (thất nghiệp trong 27 tuần trở lên) tăng 190.000 lên 1,6 triệu người, chiếm 23,3% tổng số người thất nghiệp; tỷ lệ tham gia lực lượng lao động vẫn ổn định ở mức 62,3% và tỷ lệ dân số có việc làm vẫn ở mức 59,7%. Điều đáng chú ý là số lượng lao động cận biên (những người muốn làm việc nhưng không tích cực tìm kiếm việc làm) tăng 234.000 lên 1,8 triệu người, trong đó số lượng "người lao động thất vọng" (những người tin rằng họ không thể tìm được việc làm) tăng vọt 256.000 lên 637.000, cho thấy vẫn còn sự thiếu hụt tiềm ẩn trên thị trường lao động.

2. Phản ứng dây chuyền của thị trường: thay đổi đột ngột về giá tài sản và kỳ vọng chính sách

Sau khi dữ liệu được công bố, thị trường tài chính đã nhanh chóng điều chỉnh giá: chỉ số đồng đô la Mỹ tăng trong ngắn hạn, tăng 0,47% trong ngày và đóng cửa ở mức 97,308, đạt mốc 97; giá vàng giao ngay giảm 19 đô la trong ngắn hạn, giảm xuống dưới 3.320 đô la/ounce và đóng cửa giảm 0,65% xuống còn 3.328,04 đô la/ounce.

Các khoản cược vào chính sách của Fed đã đảo ngược đáng kể: các nhà giao dịch tương lai lãi suất đã hoàn toàn từ bỏ kỳ vọng về việc cắt giảm lãi suất vào tháng 7 và khả năng cắt giảm lãi suất vào tháng 9 đã giảm mạnh từ 98% trước khi dữ liệu được công bố xuống còn 80%. Tuy nhiên, thị trường hoán đổi chỉ số qua đêm vẫn cho thấy khả năng cắt giảm lãi suất trước tháng 9 là hơn 70% và có thể có một đợt cắt giảm lãi suất khác trước khi kết thúc năm, phản ánh rằng kỳ vọng dài hạn của thị trường về việc nới lỏng chính sách vẫn chưa bị lung lay về cơ bản.

III. Cơ cấu việc làm: Tăng trưởng do Chính phủ dẫn dắt và sự phân hóa của khu vực tư nhân

Dữ liệu khảo sát của các tổ chức cho thấy tăng trưởng việc làm trong tháng 6 cho thấy đặc điểm của "chính phủ mạnh và khu vực tư nhân yếu". Khu vực chính phủ đã bổ sung 73.000 việc làm, trong đó giáo dục của chính quyền tiểu bang đóng góp 40.000 và giáo dục của chính quyền địa phương đóng góp 23.000. Tuy nhiên, chính quyền liên bang đã sa thải 7.000 người trong tháng thứ năm liên tiếp, với tổng số 69.000 người bị sa thải kể từ tháng 1.

Hiệu suất của khu vực tư nhân được phân biệt: ngành chăm sóc sức khỏe đã tăng thêm 39.000 việc làm, gần với mức trung bình trong 12 tháng qua; ngành hỗ trợ xã hội tăng 19.000 việc làm, chủ yếu từ các dịch vụ cá nhân và gia đình; ngành xây dựng đi ngược xu hướng và tăng thêm 15.000 việc làm, mức tăng lớn nhất kể từ tháng 12 năm ngoái, mặc dù lãi suất thế chấp cao và thị trường bất động sản yếu vào mùa xuân. Tuy nhiên, việc làm trong hầu hết các ngành như khai thác mỏ, sản xuất và bán lẻ không thay đổi nhiều. Nhìn chung, khu vực tư nhân đã tăng thêm 74.000 việc làm, thấp hơn mức dự kiến ​​là 100.000 và giảm đáng kể so với mức 137.000 việc làm vào tháng 5.

Hiệu suất của khu vực tư nhân được phân biệt: ngành chăm sóc sức khỏe đã tăng thêm 39.000 việc làm, gần với mức trung bình trong 12 tháng qua; ngành hỗ trợ xã hội tăng 19.000 việc làm, chủ yếu từ các dịch vụ cá nhân và gia đình; ngành xây dựng đi ngược xu hướng và tăng thêm 15.000 việc làm, mức tăng lớn nhất kể từ tháng 12 năm ngoái, mặc dù lãi suất thế chấp cao và thị trường bất động sản yếu vào mùa xuân. Tuy nhiên, việc làm trong hầu hết các ngành như khai thác mỏ, sản xuất và bán lẻ không thay đổi nhiều. Nhìn chung, khu vực tư nhân đã tăng thêm 74.000 việc làm, thấp hơn mức dự kiến ​​là 100.000 và giảm đáng kể so với mức 137.000 việc làm vào tháng 5.

Nick Timiraos, "người phát ngôn của Fed", chỉ ra rằng báo cáo cho thấy đặc điểm "tuyển dụng chậm, sa thải chậm" của thị trường lao động vẫn tiếp diễn. Jack McIntyre của Brandywine Global Investments tin rằng sức mạnh của dữ liệu cứng (như việc làm phi nông nghiệp) chứng minh rằng Fed đúng khi đứng ngoài cuộc, và những thay đổi của thị trường đang làm phẳng đường cong lợi suất, và đường cong dốc hơn có thể tiếp tục đóng các vị thế. Nhà phân tích Chris Anstey nhấn mạnh rằng báo cáo này không phải là lý do cấp bách để Fed cắt giảm lãi suất ngay lập tức. Chính quyền Trump có thể sử dụng điều này để nhấn mạnh rằng việc làm vẫn tiếp tục vượt quá kỳ vọng, làm nổi bật khả năng phục hồi kinh tế của "lạm phát nhẹ và việc làm vững chắc".

Tuy nhiên, sự suy giảm tỷ lệ thất nghiệp có thể liên quan đến chính sách nhập cư: số lượng lao động sinh ra ở nước ngoài đã giảm xuống còn 32,6 triệu vào tháng 6, giảm 1,1 triệu so với tháng 3 và giảm trong ba tháng liên tiếp. Nhà phân tích Jonnelle Marte tin rằng lực lượng lao động nhập cư đang thu hẹp có thể kìm hãm tỷ lệ thất nghiệp và liên quan đến việc tăng cường kiểm soát biên giới. Jeffrey Rosenberg của BlackRock, quỹ trái phiếu lớn nhất thế giới, tỏ ra thận trọng, tin rằng sự tăng trưởng dựa vào tuyển dụng của chính quyền tiểu bang và địa phương thực sự yếu hơn dự kiến ​​và sự yếu kém của khu vực tư nhân không thể bị bỏ qua.

5. Trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ và triển vọng chính sách: Goldman Sachs hạ dự báo lợi suất

Mặc dù dữ liệu phi nông nghiệp trong tháng 6 đã làm giảm áp lực buộc Cục Dự trữ Liên bang phải cắt giảm lãi suất, Goldman Sachs Group vẫn hạ dự báo về lợi suất trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ trong báo cáo ngày 3 tháng 7, dự đoán rằng lợi suất trái phiếu kho bạc kỳ hạn hai năm và mười năm sẽ lần lượt là 3,45% và 4,20% vào cuối năm, giảm 0,4 và 0,3 điểm phần trăm so với dự báo trước đó. Các nhà chiến lược của công ty tin rằng các yếu tố như tăng trưởng do chính phủ tuyển dụng và sự sụt giảm nhẹ trong tỷ lệ tham gia lao động đã làm suy yếu sức mạnh của dữ liệu và Cục Dự trữ Liên bang sẽ có dư địa để cắt giảm lãi suất đáng kể hơn, hỗ trợ lợi suất thấp hơn.

Goldman Sachs cũng đề cập rằng kế hoạch tài khóa trị giá 3,4 nghìn tỷ đô la (bao gồm cả cắt giảm thuế) mà Trump sắp ký có thể làm tăng khoản vay của chính phủ, nhưng nếu có thể đạt được "con đường lãi suất thấp lành tính" thông qua việc cắt giảm lãi suất, thì nó có thể làm tăng sức hấp dẫn của nợ Hoa Kỳ. Lợi suất trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ kỳ hạn 10 năm hiện tại là 4,35%, cao hơn dự báo cuối năm của Goldman Sachs là 4,20%, cho thấy thị trường và các tổ chức vẫn có sự khác biệt về giá trên con đường chính sách.

Tóm lại, báo cáo phi nông nghiệp tháng 6 không chỉ cho thấy khả năng phục hồi của thị trường lao động Hoa Kỳ mà còn cho thấy những mâu thuẫn về mặt cấu trúc. Đối với Cục Dự trữ Liên bang, sự kết hợp giữa "việc làm mạnh mẽ + mức lương vừa phải" tạo ra không gian cho chính sách chờ đợi và xem xét; đối với thị trường, trong trò chơi giữa dữ liệu cứng và kỳ vọng mềm, biến động ngắn hạn và xu hướng dài hạn, xu hướng tương lai sẽ phụ thuộc nhiều hơn vào sự phát triển hơn nữa của dữ liệu lạm phát và chính sách tài khóa.